作者:Whitney Tilson

2002 年 5 月 8 日

9/11 事变的支配

经验了这次恐怖打劫。,我们的逮捕其击中要害第一原文。:人类的自动调节容量依然很弱。,而是他们灭绝持特色政见者的容量添加了。。下面所说的事原理在 9/11 最活泼地显示在事变中。。过来,单方争斗时,,相互的抛一口。”

“有几百万人都怀有敌意我们的,这些人击中要害大规模的不克不及搬迁我们的。,而是有过于人能损伤我们的。,今时昔日,有些糊涂的的会严重的损伤我们的。。”

“9/11 优于,我们的搜集的认购阻拦恐怖打劫的风险。。恐怖打劫后,认购对某人找岔子强制采用这种风险方程式INT。”

我们的在前方欺侮了很多反驳恐怖打劫的管保。,而是有第一基音的。,快要所恰好是保险单都不克不及典当涂鸦。、化学武器和生物武器形成的走慢。除非它是涂鸦。、化学武器和生物武器打劫,另外类型的恐怖打劫,完成世贸胸部的恐怖打劫程度。,是否是最严重的的。。”

认购可以付款数百亿金钱的走慢。,但它担负不起数极大数量金钱。。我们的有专有的大约涂鸦的保险单。、生物武器打劫的致命性,因我们的可以支集数一万亿的走慢。。”

很多人不确信。,球状的商业恐怖打劫形成最大产业损伤。世贸胸部的全球状的都在任务。,以防恐怖主义者打劫美国佬式的运动场 (美国佬式的) 运动场),不克形成此中大的工伤管保补偿损失。。万一重要的人物切开出致命的与生命处置涉及的。,将其同时流入到许多的家办公楼的透风体系里,恶果不可思议。端的此中,球状的商业组织烦扰下面所说的事工伤管保。”

芒格:“经验了 9/11 事变,我们的不再像过来大约肌肉松垂地了。、此中糊涂的、太大意了。,这是好的一面。。自然,我们的不愿一下子看到。 9/11 的发作,但它觉醒了民间的。,让民间的表面人性。比如,如今是严厉能解决外姓保险单的时辰了。。”

巴菲特:漠视怎样做什么值当买的东西。,不动的管保认购?,实事求是、严厉的纪律是重中之重。。9/11 给我们的第一道义上的。。”

管保浮存金

石油每天都在耗费。,每天重新装满,认购的漂亦肖像的。。”

管保如今是我们的最大的事务。,接洽,它依然是我们的最大的事实。。我们的如同认购务。。我们的的浮存金规模是数一数二的。”

我们的不希望的东西民间的凝视浮金的增长速率。,认购,看一眼快速。。”

财产管保漂总规模是 4000 亿金钱,我们的对此担任。 8-9%。我们的不狂暴的增长空白的。。”

芒格说:“以较低的本钱添加浮存金规模特殊难,但我们的从未保持。。”

巴菲特说:在规模和本钱两个方程式中,低本钱是中枢。。”

拉森-朱勒公司 (Larson-Juhl)

2001 年 12 月 17 日,伯克希尔哈撒韦公司宣告收买 Albecca(执意) Larson-Juhl 公司),它是美国定做相框的枪弹补充者。。巴菲特评论了这家公司。:

“Larson-Juhl 公司当首领 Craig Ponzio 召唤给我。,他通知了我涉及公司的使适应。,继续竞赛优势、财务状况,他规定的价钱。。一会儿后来的,他视域我。,他 9 点来的,我们的 10:30 签字了在议定书中拟定。。于是,我们的再也没见过他。。”

公司的支出是 3 亿金钱,税前的空白 5000 万金钱,没强制耗费本钱。,增长快速迟缓。,分享买到的空白。。”

美国在前方 18,000 个相框店,快要所恰好是铺子每年售几十万金钱。。这些铺子买不起太大的存货。,他们都向当事人外观产品概览。,让客户选择。只需每天后部 3 点前召唤 Larson-Juhl 公司,在 85% 在独创地,Larson-Juhl 公司可以在其次天交付相框。。Larson-Juhl 公司及其客户的再侍者、轻价钱。”

“Larson-Juhl 公司有 18,000 个客户,使平衡每年访问客户五次。。它的迅速处置体系异常地使成为一体敬佩。。请往前走。,我们的怎样才干输掉这家公司呢?没重要的人物就绪联结。 Larson-Juhl 抢事务,它的推销是大约大。。Larson-Juhl 宽城濠。当我看着一家公司,我不变的问自身。:我得付总计钱才干赢呢?。像 Larson-Juhl 大约的公司,错没完没了的。买 20 第一大约的公司,19 全球状的大都市体现得纤细的。。”

“Craig 选择我们的作为买家。,因他不愿活着的奢侈年的时期来烦扰这笔买卖。。选择了我们的。,一锤定音,他可以全无纠缠地消受活着的。。”

我们的产物却绝望的的是公司太小了。。”

鲜果布衣 (果品) of the 迫在眉睫 公司

“Fruit of the Loom 污辱是嘹亮的。,恰好是受商船欢送。,它以恰好是低的本钱产品活着的必需品。。增加眼前的能解决程度。,这家公司完整适合我们的的购买行动基准。。以防眼前心不在焉能解决,不动的更早的能解决?,1 我们的不买究竟哪一个钱。。”

可口可乐与吉列

可口可乐的推销嫁妆占全球不含酒精的饮料推销的嫁妆。 50%,吉列占全球剃须刀售量 71%。五年前,我说两家公司的事务是错的。,如今他们的推销嫁妆添加了。。”

全球全体居民仅积年累月增长。 2%,这两家公司每年都能欢迎什么? 15-18% 的增长,连 10% 它不容易。,因售增长必定会轻松前进。。成绩是,华尔街鼓吹了这两家公司的完美。,公司自身也有一定的经过媒介传送功能。,民间的被冲走了。。”

戴克鞋业 (Dexter 鞋状物)

“值当买的东西 Dexter 是我错了,我们的走慢了很多钱。。制鞋产业,最大的趋向是海内产品处置的换衣服。。美国每年都在售。 12 亿双鞋,除非在他们朝内的 5% 在本土的产品。不计其数的任务在前方转变到海内。。海内职员的停止很低。 90%,我们的在纯朴的家具工业有什么竞赛?,也有这种趋向。。”

根据我所持的论点我们的的制鞋事务不克受到预示凶兆。,我们的的能解决恰好是出色。。我买 Dexter 它很贵。,我们的用我们的的有价证券买了它。。”

值当买的东西预感

不克不及营业于 1982 – 1999 的使适应,预感值当买的东西进项率,别的方式,你只会绝望。。在低膨胀细节下,每年挣 6% 正确的。。”

芒格:驳倒值当买的东西预感进项。,这是明智之举。,异常地是对伯克希尔。,不要怀胎过高。。驳倒预感是成年人的的。、指责充分发挥潜在的能力。我们的法官自身的活着的方式。,我们的会推进好成就。。”

什么时辰卖?

我们的的趋向是不卖。。华盛顿邮报、伯克希尔哈撒韦、可口可乐、吉列,我们的都心不在焉卖掉它。。”

“10-15 年前,时而我们的选择欺侮。,这是因我们的必要资产。,买另外东西必控诉。,如今我们的心不在焉成绩。。更早的时辰,我好容易才开端值当买的东西。,我一下子看到了很多值当买的东西机遇。,钱永远不敷。,如今倒地。。”

如今我们的在测量第一商号的财务状况特点。。当我们的收买一家商号时,我们的必要熟人它的俗歌竞赛优势。。后续后面的处置,以防我们的的看法代替物了,我们的会选择欺侮。,这执意我们的如今售的原文。。是否我们的卖掉它。,这并归咎于说下面所说的事事务坏事。,公正的说它的竞赛优势不如独创地了。”

报业执意第一类型的容器。。几十年前,报纸是不可毁灭的的。。报纸做得纤细的。,仅与 1970 世特色了。。民间的如今有过于的交流产生。。附带地提一下,有线电视就像报纸同一地。,竞赛优势有所秋天。。”

好值当买的东西者诞了。,不动的后日的产物?

根据我所持的论点这是后日试图任务的产物。。值当买的东西不必要高智商。。高智商与值当买的东西成暗中快要心不在焉相关性。。”

你可以远离群众,独立思考。,这种容量太中枢了。,你的容量是天生的吗?

“该讲的,Graham和Fisher把这事通知了我们的。,我没什么要重新装满的。。有两个方面。:第一归咎于看有价证券。,看一眼公司;另第一是仿真评价公司。。造成这两个方面,你一定要使隔开自身。,不要被大众动乱。。”

芒格:我们的一定要有猎奇的猎奇心。。以真知的智力,俗歌顺度性,日以继夜、年复年,你可以增大自身。,逐渐实事求是。。心不在焉大约的智力。,智商再高都一定输掉。”

巴菲特:值当买的东西,稍微智力不使平衡的人做得纤细的。,许多的智商高的人心不在焉完美。。为什么?这一气象值当思前想后。。”

可继续的竞赛优势

紫藤从柯达手中攫取了洛杉矶奥林匹克运动会的的维持权。,这是柯达犯下的第一大不公正的。。从那时起,紫藤一向与柯达并重。。”

可口可乐并心不在焉损失它的果核竞赛力。。CEO 达夫特 (糊涂的的) 看法可口可乐。”

据我看来从当首领的放置上放弃。,太难了。”

“概括地说,具有竞赛优势的公司。,它太快了,不克秋天来。。稍微买卖是崎岖的。,要谨慎。”

以为索引

标准普尔公司 500 片面有点,第一公司的高市盈率是总计?,这兴奋其净资产进项率和增量本钱的本钱进项率。。相对市盈率等以为索引是使隔开的,我随时非但看第一独立的以为索引。实际上,从市盈率、市净率、在推销售率等定额上,心不在焉什么可看的。。民间的不变的等比中数第一说法。,哪里复杂?。珍视公司很复杂。,你从如今算起直到球状的终止。,它能生产总计释放货币流量?,于是选择侵吞的减量。,折成时值,完毕了。。买到现钞都是同一地的。。在以为处置中,评价公司的财务状况特点是很重要的。。”

收买

芒格:2/3的收买以输掉作出决定或达成协议。。我们的的收买成了,因我们的心不在焉初步的购买行动。,我们的可以期待,直到我们的可以买第一心不在焉大脑的机遇。。”

巴菲特:我们的不从筑堤旧货商人那边逛或买东西。。”

芒格:当流传公司停止收买时,,有些是剖析师和各式各样的公务考察。,缺少人所共知的事。,最终的,这公正的一团糟。。”

吉列收买主销 (金霸王电池) 电池不太成。。吉列自身 20% 陈旧的排水黄金大头针,代替物你的好事务。,他以为他序列得纤细的。,产物使成为一体绝望。。”

“GEICO 这家公司事务正确的。,过来 20 年,GEICO 停止了三倍的数收买。,想拓展新事实,产物以重击作出决定或达成协议。。不要拿自身的事务做事务。。而是大约的事实常常发作。,查利和我不愿大约做。。”

若何预防做手脚

这归咎于一两句话至于光滑的。。有些地区是骗人的。,我们的选择远离它。。”

“大约积年以来,我们的一点被欺侮。。总有一天,我们的真的诈骗了。,消除一定拿着不幸的李察年鉴。。”

消除易于看穿。。Robert Maxwell 浑号是空检验王。,就在他破灭前的三个星期。,所罗门还出借他钱。。只需钱能赚钱。,华尔街不介意。。”

开炮 EBITDA

我从没忆起匝地都用它。 EBITDA,用它修饰决算表。。”

以防第一公司不变的必要 EBITDA 挂在你的唇上,我们的相对不克买它。。假设把买到公司分红两组,运用一组。 EBITDA 的,一组是不济事的。。我报价要用 EBITDA 阿谁组有更多的欺侮行动。。不,让我们的看一眼沃尔玛。、GE、微软,他们心不在焉第一在岁入中运用。 EBITDA。”

“用 EBITDA 那公司在欺侮自身。。以买卖公司为例。,要花总计钱。,利钱和财政收入是真正的本钱。。”

索引基金

一位合股问买哪只索引基金。,巴菲特说:投票表决广大地域很广。,类似部分相同 500 索引基金上部位。不要把钱放在一次。,俗歌疏散购买行动。提议读 John Bogle 的书,值当买的东西基金的人必须做的事读。。读了 Bogle 的书,我什么都懂。。”

芒格:这种使适应也可能性发作。 13 年前的日本使关税于,俗歌值当买的东西索引不起功能,归咎于没下面所说的事可能性。”

反应机制

在解说新交流的处置中。,民间的不愿代替物他们在前方的结局。,这是人的本质。。”

赞成第一好一同工作的人是中枢。。我和查利一同任务。,这归咎于我说的话,也归咎于我说的话。。可以有合作伙伴。,当你错了,给按生活指数调整来,它很价值高过。。”

在大规模的公司,漠视 CEO 信任什么、你有什么倾斜的?,部下也会模仿。,不克提议反风景。,CEO 说什么,执意什么。董事会也不太好。,CEO 你想做什么就做什么。。”

赞成良好的反应机制是恰好是重要的。,我们的的机制如今很健全。。”

衍生有价证券

芒格:不要编织者。,确信这是错的。,使变得完全不同作物物交换。据我们的了解,美国除非一家公司初步的清算我。美国衍生有价证券的记账人处置是EV。”

巴菲特:为了清算 Gen Re 衍生有价证券事实,我们的在前方承当了。 8800 走慢一万金钱。许多的公司依然有同一的成绩。,但他们岂敢观察它。。在静止开张拨准的快慢,衍生有价证券的变的有缺陷使爆炸了。。衍生有价证券坏事。,就像阴间同一地。。”

麦克匪特斯氏疗法买卖

麦克匪特斯氏疗法买卖的俗歌业绩是优良的。。1993 年,我们的心不在焉值当买的东西配药学有价证券。,我们的的错误了什么。。很难投出最大的赢家。,做第一结成是必定的。。”

芒格:前番我们的让机遇勾住了。,或许下次,我不克不及诱惹它。。”

接洽财务状况预测

芒格:切·格瓦拉阿根廷和日本表面的成绩不一定会涌现。。”

巴菲特:泡沫材料决裂后会发作什么余震?,很难预测。”

为接洽完成预备

以防你有一辆汽车,除非一辆汽车。,要开一生,你一定要各种的评价它。,活期换油、发车恰好是谨慎。。我们的全球状的除非第一精神和第一人称。。照料他们。,让他们为活着的做预备。。我们的可以经过俗歌的试图来提高的价值我们的的思惟。,提高你的认知容量。全球状的最珍贵的强烈的执意他自身。,珍惜自身,推进自身。”

情谊

一开端,我和我的对象查利分享了我们的的逮捕。,他以为我们的一晤面就可以相处。,别的方式他们会紧接地吵。,因我们的俩禀性很强。。大约积年,很多时辰我们的拥有特色的看法。,但我们的不曾吵架。。”

你何妨考虑一下。,你法官第一人的哪一个气质?。于是问问你自身。,这些特点,是什么你自身不会有的性的?。答案是:第一都心不在焉!你学到了什么特点?。关税太严格了。,你不克不及代替物它,当你切开它。。Ben Franklin年轻时列了一张排队。,为了发达良好的关税,每天自我反省自身。。”

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Published by sayhello

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