作者:Whitney Tilson

2002 年 5 月 8 日

9/11 事实的产生影响

阅历了这次恐怖动武。,笔者听说其击中要害人家记述。:人类的自动控制容量依然很弱。,然而他们灭绝持差数政见者的容量做加法了。。因此准则在 9/11 最活泼地显示在事实中。。过来,单方争斗时,,彼此的惊退震动。”

“有几百万人都怀有敌意笔者,这些人击中要害形成大块不克不及搬迁笔者。,然而有过于人能损伤笔者。,今时昔日,有些精神病人会极慢地损伤笔者。。”

“9/11 在上面,笔者搜集的附加费除恐怖动武的风险。。恐怖动武后,认购的全部剩余纽带认得到施恩惠采用这种风险元素INT。”

笔者居先使接受了很多回答恐怖动武的管保。,然而有人家基音的。,实际上所大约策略都不克不及干杯长传。、化学武器和生物武器形成的花费的钱。除非它是长传。、化学武器和生物武器动武,别的类型的恐怖动武,经过竭力到达某事物世贸向心性的恐怖动武程度。,使平坦是最极慢地的。。”

认购的全部剩余纽带可以报应数百亿花花公子的花费的钱。,但它担负不起数无数花花公子。。笔者有专有的向前长传的策略。、生物武器动武的致命性,因笔者可以接受数十亿的的花费的钱。。”

很多人不了解。,人世商业恐怖动武形成最大工业界损伤。世贸向心性的大伙儿都在任务。,设想恐怖主义的动武北方佬运动场 (北方佬) 运动场),不能的形成因此大的工伤管保赔款。。万一重要的人物生长出致命的生物战剂。,将其同时充血到数量庞大的数量庞大的家办公楼的透风零碎里,终结不可思议。端的因此,人世商业组织焦急的因此工伤管保。”

芒格:“阅历了 9/11 事实,笔者不再像过来非常的尸体好了。、因此晕眩的、太粗率了。,这是好的一面。。自然,笔者不舒服警告。 9/11 的产生,但它活跃起来了人道。,让人道脸现状。诸如,如今是笔直的应用外姓策略的时辰了。。”

巴菲特:不顾做什么投资额。,左右管保经营保险业?,实事求是、笔直的的纪律是重中之重。。9/11 给笔者人家当然的。。”

管保浮存金

石油每天都在消费。,每天补足的,认购的全部剩余纽带的漂同一使巩固的。。”

管保如今是笔者最大的贸易。,到来,它依然是笔者最大的事实。。笔者赞美认购的全部剩余纽带务。。笔者的浮存金规模是数一数二的。”

笔者不沉思熟虑人道睽浮金的增长速率。,认购的全部剩余纽带,看一眼加速。。”

财产管保漂总规模是 4000 亿花花公子,笔者对此职掌。 8-9%。笔者不狂暴的增长留空隙。。”

芒格说:“以较低的本钱做加法浮存金规模特殊难,但笔者从未废。。”

巴菲特说:在规模和本钱两个元素中,低本钱是锁上。。”

拉森-朱勒公司 (Larson-Juhl)

2001 年 12 月 17 日,伯克希尔哈撒韦公司颁布发表收买 Albecca(执意说) Larson-Juhl 公司),它是美国专用化相框的在上面供应国。。巴菲特评论了这家公司。:

“Larson-Juhl 公司套筒 Craig Ponzio 电话给我。,他告知了我顾虑公司的境遇。,继续竞赛优势、财务状况,他储备物质的价钱。。稍后以后,他视图我。,他 9 点来的,笔者 10:30 签字了拟定议定书。。话说回来,笔者再也没见过他。。”

公司的支出是 3 亿花花公子,税前进项 5000 万花花公子,没施恩惠消费本钱。,增长加速温和的。,分享主宰进项。。”

美国居先 18,000 个相框店,实际上所大约铺子每年使接受几十万花花公子。。这些铺子买不起太大的存货。,他们都向客户端求婚产品概览。,让客户选择。只需每天后部 3 点前恳求 Larson-Juhl 公司,在 85% 在当下,Larson-Juhl 公司可以在瞬间天交付相框。。Larson-Juhl 公司及其客户的再效劳、轻价钱。”

“Larson-Juhl 公司有 18,000 个客户,平等地每年访问客户五次。。它的派遣零碎异常地使成为一体赞佩。。请往前走。,笔者怎样才干全力以赴这家公司呢?没重要的人物希望的事陪伴。 Larson-Juhl 抢贸易,它的推销是非常的大。。Larson-Juhl 宽壕沟。当我看着一家公司,我永远问它自己。:我得付深深地钱才干赢呢?。像 Larson-Juhl 这样的事物的公司,错没完没了的。买 20 人家这样的事物的公司,19 大伙儿大城市表示得终止。。”

“Craig 选择笔者作为买家。,因他不舒服糜费岁的时期来焦急的这笔买卖。。选择了笔者。,一锤定音,他可以毫不涉及地消受现场直播的。。”

笔者要走慢嗅迹惋惜的是公司太小了。。”

鲜果布衣 (果品) of the 桨柄 公司

“Fruit of the Loom 加商标于是嘹亮的。,非常奇特的受店主欢送。,它以非常奇特的低的本钱产额现场直播的必需品。。加法运算眼前的应用程度。,这家公司完整适合笔者的换得规范。。设想眼前没应用,左右更早的应用?,1 笔者不买随便哪一个非会员股本权益律师。。”

可口可乐与吉列

可口可乐的推销共用占全球不含酒精的饮料推销的共用。 50%,吉列占全球剃须刀使接受量 71%。五年前,我说两家公司的贸易是错的。,如今他们的推销共用做加法了。。”

全球百姓仅一年到头增长。 2%,这两家公司每年都能到达什么? 15-18% 的增长,连 10% 它不容易。,因使接受增长必定会松弛。。成绩是,华尔街鼓吹了这两家公司的技能。,公司它自己也有一定的繁殖功能。,人道被冲走了。。”

戴克鞋业 (Dexter 外胎)

“投资额 Dexter 是我错了,笔者花费的钱了很多钱。。制鞋工业界,最大的水流是海内产额追逐的去掉。。美国每年都在使接受。 12 亿双鞋,可是在他们进入 5% 在当地产额。不计其数的任务居先转变到海内。。海内职员的有利很低。 90%,笔者在住处附近的当地酒店家具工业有什么竞赛?,也有这种水流。。”

依我看笔者的制鞋贸易不能的受到恐吓。,笔者的应用非常奇特的出色。。我买 Dexter 它很贵。,笔者用笔者的股本权益买了它。。”

投资额沉思熟虑

不克不及营业于 1982 – 1999 的境遇,沉思熟虑投资额报酬率,要不然,你只会绝望。。在低通货膨胀有经济效益的状况下,每年挣 6% 还好。。”

芒格:作废投资额沉思熟虑进项。,这是明智之举。,异常地是对伯克希尔。,不要希冀过高。。作废沉思熟虑是戒毒的。、责任心做完。笔者抱好感的它自己的现场直播的方式。,笔者会抵达好成果。。”

什么时辰卖?

笔者的水流是不卖。。华盛顿邮报、伯克希尔哈撒韦、可口可乐、吉列,笔者都没卖掉它。。”

“10-15 年前,偶然笔者选择使接受。,这是因笔者需求资产。,买别的东西需求钱。,如今笔者没成绩。。更早的时辰,我正确的开端投资额。,我警告了很多投资额机遇。,钱永远不敷。,如今方向相反。。”

如今笔者在份量人家作伴的有经济效益的特点。。当笔者收买一家作伴时,笔者需求相识的人它的长距离的竞赛优势。。后续跟随追逐,设想笔者的启发旋转了,笔者会选择使接受。,这执意笔者如今使接受的记述。。使平坦笔者卖掉它。,这并走慢嗅迹说因此贸易不好地。,仅仅说它的竞赛优势不如当下了。”

报业执意人家类型的诉讼。。几十年前,报纸是固若金汤的。。报纸做得终止。,仅与 1970 纪元差数了。。人道如今有过于的物寻求来源。。顺便提及提一下,有线电视就像报纸同上。,竞赛优势有所降落。。”

好投资额者诞了。,左右后日的终结?

依我看这是后日竭力任务的终结。。投资额不需求高智商。。高智商与投资额成私下实际上没相关性。。”

你可以远离群众,独立思考。,这种容量太锁上了。,你的容量是天生的吗?

“该讲的,Graham和Fisher把这事告知了笔者。,我没什么要补足的的。。有两个方面。:人家走慢嗅迹看股本权益。,看一眼公司;另人家是竞争评价公司。。造成这两个方面,你必须做的事独立的它自己。,不要被大众折磨。。”

芒格:笔者必须做的事有猎奇的猎奇心。。以真知的心理影响,长距离的屈从性,一天又一天地、年复岁,你可以前进它自己。,逐渐实事求是。。没这样的事物的心理影响。,智商再高都一定战败。”

巴菲特:投资额,少量地智力不平等地的人做得终止。,数量庞大的数量庞大的智商高的人没技能。。为什么?这一景象值当沉思。。”

可继续的竞赛优势

紫藤从柯达手中夺得了洛杉矶奥林匹克运动会的的支持者权。,这是柯达犯下的人家大弄错。。从那时起,紫藤一向与柯达并重。。”

可口可乐并没走慢它的去核竞赛力。。CEO 达夫特 (晕眩的的) 认得可口可乐。”

我以为从套筒的态度上不再执政。,太难了。”

“一般而言,具有竞赛优势的公司。,它太快了,不能的落下来。。少量地叫是崎岖的。,要谨慎。”

估量演奏者

标准普尔 500 片面比得上,人家公司的高市盈率是深深地?,这安宁其净资产进项率和增量本钱的本钱进项率。。相对市盈率等估量演奏者是独立的的,我始终不但看人家独自的估量演奏者。确实,从市盈率、市净率、在推销使接受率等指数上,没什么可看的。。人道永远意欲人家式。,哪里复杂?。注重公司很复杂。,你从如今算起直到人世会导致广泛毁灭的。,它能创作深深地释放现钞流转?,话说回来选择合适的的减价。,折成时值,完毕了。。主宰现钞都是同上的。。在估量追逐中,评价公司的有经济效益的特点是很重要的。。”

收买

芒格:2/3的收买以战败期满。。笔者的收买成了,因笔者没消除买通。,笔者可以可应用,直到笔者可以买人家没大脑的机遇。。”

巴菲特:笔者不从资金律师那边制作室。。”

芒格:当行情公司举行收买时,,有些是辨析师和各式各样的失职考察。,缺少精神。,至死,这仅仅一团糟。。”

吉列收买主销 (中央木柱) 电池不太成。。吉列它自己 20% 陈旧的带黄金大头针,旋转你的好贸易。,他以为他换成得终止。,终结使成为一体绝望。。”

“GEICO 这家公司贸易还好。,过来 20 年,GEICO 举行了十分收买。,想拓展新事实,终结以彻底失败期满。。不要拿它自己的贸易做贸易。。然而这样的事物的事实常常产生。,查利和我不舒服这样的事物做。。”

怎样撤销做手脚

这走慢嗅迹一两句话至于整整。。有些关心是骗人的。,笔者选择远离它。。”

“非常的历年,笔者娇小的被欺侮。。将来有一天,笔者真的欺骗了。,欺诈一定拿着不幸的李察年鉴。。”

欺诈一言可尽看穿。。Robert Maxwell 浑号是空抑制王。,就在他完全丧失前的三个星期。,所罗门还出借他钱。。只需钱能赚钱。,华尔街非物质的。。”

批判 EBITDA

我从没闪现漫都用它。 EBITDA,用它修饰决算表。。”

设想人家公司永远需求 EBITDA 挂在你的唇上,笔者相对不能的买它。。假设把主宰公司分为两组,应用一组。 EBITDA 的,一组是徒劳的。。我估量要用 EBITDA 哪一个组有更多的欺侮行动。。不,让笔者看一眼沃尔玛。、GE、微软,他们没人家在岁入中应用。 EBITDA。”

“用 EBITDA 那公司在欺侮它自己。。以交易公司为例。,要花深深地钱。,利钱和财政收入是真正的本钱。。”

演奏者基金

一位隐名问买哪只演奏者基金。,巴菲特说:扒审视很广。,使巩固封面 500 演奏者基金上部位。不要把钱放在一次。,长距离的疏散换得。提议读 John Bogle 的书,投资额基金的人宜宣读。。读了 Bogle 的书,我什么都懂。。”

芒格:这种境遇也可能性产生。 13 岁前的日本形势,长距离的投资额演奏者不起功能,走慢嗅迹没因此可能性。”

反应机制

在解说新物的追逐中。,人道不舒服旋转他们居先的断定。,这是人的禀性。。”

扣留人家好同伙是锁上。。我和查利一同任务。,这走慢嗅迹我说的话,也走慢嗅迹我说的话。。可以有合作伙伴。,当你错了,给按生活指数调整来,它很价值高过。。”

在形成大块公司,无论如何 CEO 信任什么、你有什么先入之见?,属下也会仿效。,不能的求婚支持启发。,CEO 说什么,执意什么。董事会也不太好。,CEO 你想做什么就做什么。。”

扣留良好的反应机制是非常奇特的重要的。,笔者的机制如今很健全。。”

衍生纽带

芒格:不要织网蜘蛛。,了解这是错的。,突然改变主意交易。据笔者熟人,美国可是一家公司消除整理我。美国衍生纽带的记账处置是EV。”

巴菲特:为了整理 Gen Re 衍生纽带事实,笔者居先承当了。 8800 花费的钱一万花花公子。数量庞大的数量庞大的公司依然有同一的成绩。,但他们岂敢勇敢地接受它。。在安全地逼近某一时代的,衍生纽带的枪眼使爆炸了。。衍生纽带不好地。,就像酆都城同上。。”

麦克匪特斯氏疗法叫

麦克匪特斯氏疗法叫的长距离的业绩是优良的。。1993 年,笔者没投资额药房股本权益。,笔者无意中说出了什么。。很难扒出最大的赢家。,做人家结成是必定的。。”

芒格:前番笔者让机遇挽住了。,或许下次,我不克不及诱惹它。。”

到来有经济效益的预测

芒格:切·格瓦拉阿根廷和日本脸的成绩不一定会呈现。。”

巴菲特:酵母粉决裂后会产生什么余震?,很难预测。”

为到来完全的预备

设想你有一辆汽车,可是一辆汽车。,要开一息尚存,你必须做的事尽量的重视它。,活期换油、驱动器非常奇特的谨慎。。笔者大伙儿可是人家头绪和人家尸体。。照料他们。,让他们为现场直播的做预备。。笔者可以经过长距离的的竭力来上进笔者的思惟。,帮助你的认知容量。大伙儿最珍贵的富人执意他它自己。,爱护备至它自己,被举起或抬高它自己。”

情谊

一开端,我和我的女朋友查利分享了笔者的听说。,他以为笔者一晤面就可以相处。,要不然他们会当时争持。,因笔者俩特性很强。。非常的积年,很多时辰笔者构思差数的启发。,但笔者决不吵架。。”

你也好考虑一下。,你抱好感的人家人的什么气质?。话说回来问问你它自己。,这些特点,是什么你它自己不可能的事性的?。答案是:人家都没!你学到了什么特点?。执业太苛刻的了。,你不克不及旋转它,当你生长它。。Ben Franklin年轻时列了一张清单。,为了发达良好的执业,每天反省它自己。。”

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