作者:Whitney Tilson

2002 年 5 月 8 日

9/11 事变的使发作

经验了这次恐怖攻击。,敝变得流行其正中鹄的一任一某一报账。:人类的自动控制才干依然很弱。,再他们铲除持特色政见者的才干高处了。。这辩论在 9/11 最活泼地显示在事变中。。过来,单方争斗时,,彼此的抛除硬核。”

“有几百万人都怀有敌意敝,这些人正中鹄的集中的不克不及换挡敝。,再有如此的人能损伤敝。,今时昔日,有些极端的会墓穴损伤敝。。”

“9/11 垄断,敝搜集的管保前妻或前夫恐怖攻击的风险。。恐怖攻击后,签名承看法透施恩惠采用这种风险要素INT。”

敝曾经公开让售了很多相反的恐怖攻击的管保。,再有一任一某一基础的。,差不多所局部策略性都不克不及确保投弹。、化学武器和生物武器形成的错过。除非它是投弹。、化学武器和生物武器攻击,倚靠类型的恐怖攻击,获得世贸果核的恐怖攻击程度。,更其是最墓穴的。。”

签名承认可以支出数百亿金钱的错过。,但它担子不起数无数金钱。。敝有两三个四处走动的投弹的策略性。、生物武器攻击的致命性,由于敝可以支持数一百万的错过。。”

很多人不觉悟。,泥土商业恐怖攻击形成最大勤劳损伤。世贸果核的每人都在任务。,假设恐怖主义者攻击美国人运动场 (美国人) 运动场),无力的形成如此的的事物大规模的工伤管保赔偿。万一某个人利用出致命的生物战剂。,将其同时充血到大量的家办公楼的透风体系里,果实不可思议。端的如此的,泥土商业组织使成为一体焦虑的这工伤管保。”

芒格:“经验了 9/11 事变,敝不再像过来这么无效的了。、如此的乏味的、太粗率了。,这是好的一面。。自然,敝不愿领会。 9/11 的发作,但它觉悟的了男人。,让男人方面实体。比如,如今是死板的办理外姓策略性的时辰了。。”

巴菲特:然而怎样做什么值当买的东西。,或者管保签名承认?,实事求是、死板的的纪律是重中之重。。9/11 给敝一任一某一课程。。”

管保浮存金

石油每天都在耗费。,每天外加,签名承认的漂异样酷似的。。”

管保如今是敝最大的商业。,到来,它依然是敝最大的事实。。敝爱意签名承认务。。敝的浮存金规模是数一数二的。”

敝不愿望男人盯浮金的增长速率。,签名承认,看一眼快速。。”

财产管保漂总规模是 4000 亿金钱,敝对此契合。 8-9%。敝另外增长茫然的。。”

芒格说:“以较低的本钱高处浮存金规模特殊难,但敝从未保持。。”

巴菲特说:在规模和本钱两个要素中,低本钱是键入。。”

拉森-朱勒公司 (Larson-Juhl)

2001 年 12 月 17 日,伯克希尔哈撒韦公司颁布发表收买 Albecca(执意) Larson-Juhl 公司),它是美国专用化相框的铅供应国。。巴菲特评论了这家公司。:

“Larson-Juhl 公司领地人 Craig Ponzio 赚取给我。,他告知了我涉及公司的状况。,继续竞赛优势、财务状况,他装修的价钱。。即刻随后,他看我。,他 9 点来的,敝 10:30 签字了一致。。从那时起,敝再也没见过他。。”

公司的支出是 3 亿金钱,税前眼界 5000 万金钱,没施恩惠耗费本钱。,增长快速减速。,分享领地眼界。。”

美国曾经 18,000 个相框店,差不多所局部铺子每年行情几十万金钱。。这些铺子买不起太大的存货。,他们都向买方表明产品概览。,让客户选择。由于每天后部 3 点前使调动 Larson-Juhl 公司,在 85% 在初期的,Larson-Juhl 公司可以在以第二位天交付相框。。Larson-Juhl 公司及其客户的再服现役的、轻价钱。”

“Larson-Juhl 公司有 18,000 个客户,破旧的每年访问客户五次。。它的派遣体系特别使成为一体赞佩。。请往前走。,敝怎样才干咚咚地响这家公司呢?没某个人情愿陪伴。 Larson-Juhl 抢商业,它的街市是这么大。。Larson-Juhl 宽挖壕围绕。当我看着一家公司,我老是问本人。:我得付数量钱才干赢呢?。像 Larson-Juhl 如此的的公司,错没完没了的。买 20 一任一某一如此的的公司,19 每人大都会体现得大好。。”

“Craig 选择敝作为买家。,由于他不愿漂泊某年级的学生的工夫来使成为一体焦虑的这笔买卖。。选择了敝。,一锤定音,他可以一无纠缠地消受人生。。”

敝独立的感到抱歉的是公司太小了。。”

鲜果布衣 (果品) of the 织布机 公司

“Fruit of the Loom 牌子是洪亮的。,不常见的受存有货物出售的商行迎将。,它以不常见的低的本钱创作人生必需品。。加法眼前的办理程度。,这家公司完整契合敝的够支付规范。。假设眼前缺勤办理,或者更早的办理?,1 敝不买什么无异性伴侣的。。”

可口可乐与吉列

可口可乐的街市非常占全球不含酒精的饮料街市的非常。 50%,吉列占全球剃须刀行情量 71%。五年前,我说两家公司的商业是错的。,如今他们的街市非常高处了。。”

全球特定种群仅积年累月增长。 2%,这两家公司每年都能欢迎什么? 15-18% 的增长,连 10% 它不容易。,由于行情增长必定会生产缓慢。。成绩是,华尔街鼓吹了这两家公司的极致。,公司它自己也有必定的经过媒介传送功能。,男人被冲走了。。”

戴克鞋业 (Dexter 鞋)

“值当买的东西 Dexter 是我错了,敝错过了很多钱。。制鞋勤劳,最大的漂泊是海内创作换异的转会。。美国每年都在行情。 12 亿双鞋,唯一的在他们流行 5% 在本土的创作。不计其数的任务曾经转变到海内。。海内职员的发动很低。 90%,敝在土著人家具工业有什么竞赛?,也有这种漂泊。。”

依我看敝的制鞋商业无力的受到预示。,敝的办理不常见的出色。。我买 Dexter 它很贵。,敝用敝的一份买了它。。”

值当买的东西预感

不克不及营业于 1982 – 1999 的状况,预感值当买的东西进项率,不然,你只会绝望。。在低通货膨胀产生轻松氛围的下,每年挣 6% 即刻。。”

芒格:裁短值当买的东西预感进项。,这是明智之举。,特别是对伯克希尔。,不要希望的事过高。。裁短预感是慎重拟定的。、妨碍还愿。敝称赞本人的人生方式。,敝会拿来好成就。。”

什么时辰卖?

敝的漂泊是不卖。。华盛顿邮报、伯克希尔哈撒韦、可口可乐、吉列,敝都缺勤卖掉它。。”

“10-15 年前,偶尔敝选择公开让售。,这是由于敝需求资产。,买倚靠东西需求钱。,如今敝缺勤成绩。。更早的时辰,我但是开端值当买的东西。,我领会了很多值当买的东西时机。,钱永远不敷。,如今倒地。。”

如今敝在措施一任一某一职业的节约特点。。当敝收买一家职业时,敝需求理解它的长期的竞赛优势。。后续下列的换异,假设敝的主张更衣了,敝会选择公开让售。,这执意敝如今行情的报账。。更其敝卖掉它。,这并做坏事说这商业坏的。,不料说它的竞赛优势不如初期的了。”

报业执意一任一某一类型的实例。。几十年前,报纸是攻不破的的。。报纸做得大好。,仅与 1970 陈化特色了。。男人如今有过于的要旨原点。。方便地提一下,有线电视就像报纸类似于。,竞赛优势有所降落。。”

好值当买的东西者产生了。,或者后日的果实?

依我看这是后日试图任务的果实。。值当买的东西不需求高智商。。高智商与值当买的东西成中间差不多缺勤相关性。。”

你可以远离群众,独立思考。,这种才干太键入了。,你的才干是天生的吗?

“该讲的,Graham和Fisher把这事告知了敝。,我没什么要外加的。。有两个方面。:一任一某一做坏事看一份。,看一眼公司;另一任一某一是得知评价公司。。赚得这两个方面,你麝香分离菌本人。,不要被大众麻烦。。”

芒格:敝麝香有猎奇的猎奇心。。以真知的思惟,长期的照办性,日以继夜、年复某年级的学生,你可以进步本人。,逐渐实事求是。。缺勤如此的的思惟。,智商再高都必定错过。”

巴菲特:值当买的东西,某个智力不破旧的的人做得大好。,大量的智商高的人缺勤极致。。为什么?这一气象值当思考。。”

可继续的竞赛优势

紫藤从柯达手中攫取了洛杉矶奥林匹克运动会的支撑物权。,这是柯达犯下的一任一某一大背面的。。从那时起,紫藤一向与柯达并重。。”

可口可乐并缺勤输掉它的玉蜀黍发育不良的穗竞赛力。。CEO 达夫特 (乏味的的) 看法可口可乐。”

我以为从领地人的设岗上屈从。,太难了。”

“一般而言,具有竞赛优势的公司。,它太快了,无力的停止来。。某个宣称是崎岖的。,要谨慎。”

获取指数的

普尔 500 片面较比,一任一某一公司的高市盈率是数量?,这兴奋其净资产进项率和增量本钱的本钱进项率。。对立市盈率等获取指数的是分离菌的,我向不仅看一任一某一独立的获取指数的。实际上,从市盈率、市净率、在街市行情率等瞄准上,缺勤什么可看的。。男人老是等比中数一任一某一规定的。,哪里简略?。珍视公司很简略。,你从如今算起直到泥土完毕。,它能墙角石数量释放现钞流动量?,而且选择适宜的的扣除额。,折成现在价值,完毕了。。领地现钞都是类似于的。。在获取换异中,评价公司的节约特点是很重要的。。”

收买

芒格:2/3的收买以错过平息。。敝的收买成了,由于敝缺勤主动权够支付。,敝可以观望形势后再作决定,直到敝可以买一任一某一缺勤大脑的时机。。”

巴菲特:敝不从从事金融活动代理商那边家庭作坊。。”

芒格:当流通公司停止收买时,,有些是辨析师和各式各样的坚持考察。,缺少理性。,决赛,这不料一团糟。。”

吉列收买主销 (主脑人物) 电池不太成。。吉列本人 20% 一份代替黄金大头针,更衣你的好商业。,他以为他排列中的任一组数字或文字得大好。,果实使成为一体绝望。。”

“GEICO 这家公司商业即刻。,过来 20 年,GEICO 停止了三个一组收买。,想拓展新事实,果实以重击平息。。不要拿本人的商业做商业。。再如此的的事实常常发作。,查利和我不愿如此的做。。”

到何种地步弃权做手脚

这做坏事一两句话至于不寻常的。。有些地方的是骗人的。,敝选择远离它。。”

“如此的的事物好积年,敝难得被诈骗。。随着时间的推移,敝真的诈欺了。,俚〉不忠必定拿着不幸的李察年鉴。。”

俚〉不忠一言可尽看穿。。Robert Maxwell 浑号是空检验王。,就在他砸锅前的三个星期。,所罗门还出借他钱。。由于钱能赚钱。,华尔街不重要的。。”

批判 EBITDA

我从没呈现四下里都用它。 EBITDA,用它修饰决算表。。”

假设一任一某一公司老是需求 EBITDA 挂在你的唇上,敝相对无力的买它。。假设把领地公司分为两组,运用一组。 EBITDA 的,一组是无用的的。。我预测要用 EBITDA 多么组有更多的诈骗行动。。不,让敝看一眼沃尔玛。、GE、微软,他们缺勤一任一某一在年度公报中运用。 EBITDA。”

“用 EBITDA 那个公司在诈骗本人。。以电信技术公司为例。,要花数量钱。,利钱和税收收入是真正的本钱。。”

指数的基金

一位隐名问买哪只指数的基金。,巴菲特说:进行选举眼界很广。,相像避难所 500 指数的基金上部位。不要把钱放在一次。,长期的疏散够支付。提议读 John Bogle 的书,值当买的东西基金的人麝香研究。。读了 Bogle 的书,我什么都懂。。”

芒格:这种状况也可能性发作。 13 某年级的学生前的日本制约,长期的值当买的东西指数的不起功能,做坏事没这可能性。”

反应机制

在解说新要旨的换异中。,男人不愿更衣他们在前的推论。,这是人的固有性质。。”

从事一任一某一好同事是键入。。我和查利一同任务。,这做坏事我说的话,也做坏事我说的话。。可以有合作伙伴。,当你错了,给标志来,它很计算总数。。”

在集中的公司,然而 CEO 置信什么、你有什么当务之急?,分支扩张也会效。,无力的保举支持反对的理由。,CEO 说什么,执意什么。董事会也不太好。,CEO 你想做什么就做什么。。”

从事良好的反应机制是不常见的重要的。,敝的机制如今很健全。。”

衍生保释金

芒格:不要停顿。,觉悟这是错的。,好转交易所。据敝知识,美国唯一的一家公司主动权整理我。美国衍生保释金的会计学处置是EV。”

巴菲特:为了整理 Gen Re 衍生保释金事实,敝曾经承当了。 8800 错过一万金钱。大量的公司依然有异样的成绩。,但他们岂敢正眼相看它。。在安息逼近间,衍生保释金的透露炸破了。。衍生保释金坏的。,就像惨境类似于。。”

麦克匪特斯氏疗法宣称

麦克匪特斯氏疗法宣称的长期的业绩是优良的。。1993 年,敝缺勤值当买的东西一批备用药品一份。,敝做坏事了什么。。很难爱挑三拣四的出最大的赢家。,做一任一某一结成是必定的。。”

芒格:前番敝让时机蹽了。,或许下次,我不克不及诱惹它。。”

到来节约预测

芒格:切·格瓦拉传上集和日本方面的成绩不必定会呈现。。”

巴菲特:吐白沫决裂后会发作什么余震?,很难预测。”

为到来达到结尾的预备

假设你有一辆汽车,唯一的一辆汽车。,要开一生,你麝香更其价值它。,时限换油、驾驶不常见的谨慎。。敝每人唯一的一任一某一脑和一任一某一赋予形体。。照料他们。,让他们为人生做预备。。敝可以经过长期的的试图来更妥敝的思惟。,变高你的认知才干。每人最珍贵的富有执意他本人。,珍宝本人,起重机本人。”

情谊

一开端,我和我的指南查利分享了敝的变得流行。,他以为敝一晤面就可以相处。,不然他们会即刻争持。,由于敝俩特性很强。。如此的的事物积年,很多时辰敝拿特色的主张。,但敝决不吵架。。”

你莫如考虑一下。,你称赞一任一某一人的指前面提到的事物气质?。而且问问你本人。,这些特点,是什么你本人不可能的性的?。答案是:一任一某一都缺勤!你学到了什么特点?。宗教服装太严密了。,你不克不及更衣它,当你利用它。。Ben Franklin年轻时列了一张形成。,为了耕作良好的宗教服装,每天内省本人。。”

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