作者:Whitney Tilson

2002 年 5 月 8 日

9/11 事变的冲撞

经验了这次恐怖使惊奇。,咱们变得流行其说话中肯一体引起。:人类的自动调整充其量的依然很弱。,还他们铲除持卓越的政见者的充其量的借款了。。大约论据在 9/11 最活泼地显示在事变中。。过来,单方争斗时,,共异常猛掷向扔石块。”

“有几百万人都仇恨咱们,这些人说话中肯块不克不及蒙混咱们。,死气沉沉的过度人能损害咱们。,今时昔日,有些极端的会联结伤心或痛苦的损害咱们。。”

“9/11 从前,咱们搜集的额外费用除非恐怖使惊奇的风险。。恐怖使惊奇后,管保费认得到强迫采用这种风险方程式INT。”

咱们曾经使好卖了很多指向恐怖使惊奇的管保。,死气沉沉的一体十分重大的。,近乎所异常策略性都不克不及使安全投弹于。、化学武器和生物武器形成的损失。除非它是投弹于。、化学武器和生物武器使惊奇,另一个类型的恐怖使惊奇,跑到世贸果核的恐怖使惊奇程度。,设想是最联结伤心或痛苦的的。。”

管保费可以工资数百亿猛然震荡的损失。,但它担负不起数极大数量猛然震荡。。咱们有分别的上投弹于的策略性。、生物武器使惊奇的被保险人或物,因咱们可以生育数一百万的损失。。”

很多人不赚得。,人寰商业恐怖使惊奇形成最大产业损害。世贸果核的每人都在任务。,免得恐怖主义者使惊奇美国人运动场 (美国人) 运动场),弱形成下面所说的事大的工伤管保替某人付款。。万一重要的人物开采出致命的加酶的。,将其同时倾入到很多的家办公楼的透风零碎里,出路不可思议。端的下面所说的事,人寰商业组织使烦恼大约工伤管保。”

芒格:“经验了 9/11 事变,咱们不再像过来下面所说的事衰弱的了。、下面所说的事不明事理的、太粗率了。,这是好的一面。。自然,咱们不愿见。 9/11 的产生,但它觉醒了普通百姓的。,让普通百姓的正视现实的。诸如,现时是严谨的行政机关外姓策略性的时分了。。”

巴菲特:不拘做什么装饰。,要不管怎样保经营保险业?,实事求是、严谨的的纪律是重中之重。。9/11 给咱们一体道德的。。”

管保浮存金

石油每天都在耗费。,每天外加,管保费的漂也相象的。。”

管保现时是咱们最大的商业。,后世,它依然是咱们最大的事实。。咱们想管保费务。。咱们的浮存金规模是数一数二的。”

咱们不期待普通百姓的凝视浮金的曲线上升斜率。,管保费,看一眼全速。。”

财产管保漂总规模是 4000 亿猛然震荡,咱们对此本着良心的。 8-9%。咱们死气沉沉的增长打孔。。”

芒格说:“以较低的本钱借款浮存金规模特殊难,但咱们从未废。。”

巴菲特说:在规模和本钱两个方程式中,低本钱是装有蝶铰。。”

拉森-朱勒公司 (Larson-Juhl)

2001 年 12 月 17 日,伯克希尔哈撒韦公司颁布发表收买 Albecca(更确切地说) Larson-Juhl 公司),它是美国定做相框的引导供应国。。巴菲特评论了这家公司。:

“Larson-Juhl 公司发号施令 Craig Ponzio 大声喊给我。,他告知了我关于公司的局面。,继续竞赛优势、财务状况,他补充的价钱。。曾几何时较晚地,他视图我。,他 9 点来的,咱们 10:30 签字了科学实验报告。。其后,咱们再也没见过他。。”

公司的进项是 3 亿猛然震荡,税前开腰槽 5000 万猛然震荡,没强迫耗费资产。,增长全速迟延。,分享迷住开腰槽。。”

美国曾经 18,000 个相框店,近乎所异常铺子每年需求几十万猛然震荡。。这些铺子买不起太大的存货。,他们都向当事人外观产品概览。,让客户选择。提供每天后期 3 点前祈求救助 Larson-Juhl 公司,在 85% 在从初期的,Larson-Juhl 公司可以在次要的天交付相框。。Larson-Juhl 公司及其客户的再满足需求、轻价钱。”

“Larson-Juhl 公司有 18,000 个客户,刻薄的每年访问客户五次。。它的派遣零碎显著地联结赞佩。。请往前走。,咱们怎样才干战胜这家公司呢?没重要的人物愿联结。 Larson-Juhl 抢商业,它的义卖市场是下面所说的事大。。Larson-Juhl 宽长而窄的壕堑。当我看着一家公司,我始终问本人。:我得付多少不等钱才干赢呢?。像 Larson-Juhl 下面所说的事的公司,错无穷的。买 20 一体下面所说的事的公司,19 每人大都市体现得澄清。。”

“Craig 选择咱们作为买家。,因他不愿糜费年的时期来使烦恼这笔市。。选择了咱们。,一锤定音,他可以一无挂念地消受继续存在。。”

咱们唯一的感到后悔的是公司太小了。。”

鲜果布衣 (果品) of the 隐约地涌现 公司

“Fruit of the Loom 烙印是嘹亮的。,异常受交易者欢送。,它以异常低的本钱消费继续存在必需品。。做加法眼前的行政机关程度。,这家公司完整适合咱们的够支付规范。。免得眼前缺少行政机关,要不更早的行政机关?,1 咱们不买什么非会员产权股票代理人。。”

可口可乐与吉列

可口可乐的义卖市场占有率占全球不含酒精的饮料义卖市场的一份遗产。 50%,吉列占全球剃须刀需求量 71%。五年前,我说两家公司的商业是错的。,现时他们的义卖市场占有率借款了。。”

全球百姓仅积年累月增长。 2%,这两家公司每年都能说服什么? 15-18% 的增长,连 10% 它不容易。,因需求增长必定会放松、松懈、松弛。。成绩是,华尔街鼓吹了这两家公司的了解盘算的出路。,公司自己也有必定的扩散功能。,普通百姓的被冲走了。。”

戴克鞋业 (Dexter 鞋)

“装饰 Dexter 是我错了,咱们损失了很多钱。。制鞋产业,最大的用法说明是海内消费处置的转让。。美国每年都在需求。 12 亿双鞋,可是在他们带着 5% 在外乡消费。不计其数的任务曾经转变到海内。。海内职员的薪金很低。 90%,咱们在土著的家具工业有什么竞赛?,也有这种用法说明。。”

据我的立场咱们的制鞋商业弱受到威逼。,咱们的行政机关异常出色。。我买 Dexter 它很贵。,咱们用咱们的产权股票买了它。。”

装饰盘算

不克不及开业于 1982 – 1999 的局面,盘算装饰进项率,要不,你只会绝望。。在低通货膨胀节约状况下,每年挣 6% 正常的。。”

芒格:裁短装饰盘算进项。,这是明智之举。,显著地是对伯克希尔。,不要希望的事过高。。裁短盘算是到期的的。、财政收入理论。咱们赞同的本人的继续存在方式。,咱们会流行好成就。。”

什么时分卖?

咱们的用法说明是不卖。。华盛顿邮报、伯克希尔哈撒韦、可口可乐、吉列,咱们都缺少卖掉它。。”

“10-15 年前,时而咱们选择使好卖。,这是因咱们需求资产。,买另一个东西需求钱。,现时咱们缺少成绩。。更早的时分,我刚要开端装饰。,我见了很多装饰时机。,钱永远不敷。,现时倒过来。。”

现时咱们在使负担或压迫一体商业的节约特点。。当咱们收买一家商业时,咱们需求默认它的远程竞赛优势。。后续随后处置,免得咱们的立场修改了,咱们会选择使好卖。,这执意咱们现时需求的引起。。设想咱们卖掉它。,这并找不义行动说大约商业低劣的。,正好说它的竞赛优势不如从初期的了。”

报业执意一体类型的包围。。几十年前,报纸是固若金汤的。。报纸做得澄清。,仅与 1970 老年卓越的了。。普通百姓的现时有过度的通信原料来源。。顺便地提一下,有线电视就像报纸平等地。,竞赛优势有所减少。。”

好装饰者降生了。,要不后日的出路?

据我的立场这是后日竭力任务的出路。。装饰不需求高智商。。高智商与装饰成中间近乎缺少相关性。。”

你可以远离群众,独立思考。,这种充其量的太装有蝶铰了。,你的充其量的是天生的吗?

“该讲的,Graham和Fisher把这事告知了咱们。,我没什么要外加的。。有两个方面。:一体找不义行动看产权股票。,看一眼公司;另一体是背诵评价公司。。了解这两个方面,你不得不使离析本人。,不要被大众使骚动。。”

芒格:咱们不得不有猎奇的猎奇心。。以真知的心理学,远程屈从性,天天地、年复年,你可以举起本人。,逐渐实事求是。。缺少下面所说的事的心理学。,智商再高都必定损失。”

巴菲特:装饰,相当智力不刻薄的的人做得澄清。,很多的智商高的人缺少了解盘算的出路。。为什么?这一气象值当思考。。”

可继续的竞赛优势

紫藤从柯达手中攫取了洛杉矶奥林匹克运动会的前兆权。,这是柯达犯下的一体大不义行动。。从那时起,紫藤一向与柯达并重。。”

可口可乐并缺少降低价值它的鼓励竞赛力。。CEO 达夫特 (不明事理的的) 认得可口可乐。”

我以为从发号施令的岗位上上台。,太难了。”

“一般而言,具有竞赛优势的公司。,它太快了,弱滴来。。相当职业是崎岖的。,要谨慎。”

鉴定讲解的

普尔 500 片面喻为,一体公司的高市盈率是多少不等?,这依赖其净资产进项率和增量资产的资产进项率。。相对市盈率等鉴定讲解的是使离析的,我老是不但看一体独自的鉴定讲解的。实则,从市盈率、市净率、在义卖市场需求率等定量上,缺少什么可看的。。普通百姓的始终中间一体表达式。,哪里简略?。注重公司很简略。,你从现时算起直到人寰任何审判日。,它能制造多少不等释放资金流量?,当时的选择形成的贴现。,折成时值,完毕了。。迷住现钞都是平等地的。。在鉴定处置中,评价公司的节约特点是很重要的。。”

收买

芒格:2/3的收买以损失无法控制。。咱们的收买成了,因咱们缺少积极的够支付。,咱们可以在其他人走后留下来,直到咱们可以买一体缺少大脑的时机。。”

巴菲特:咱们不从筑代理人那边购物。。”

芒格:当市价公司停止收买时,,有些是辨析师和杂多的军人考察。,缺少精神。,末版,这正好一团糟。。”

吉列收买主销 (中央木柱) 电池不太成。。吉列本人 20% 养家费撤职黄金大头针,修改你的好商业。,他以为他好转得澄清。,出路联结绝望。。”

“GEICO 这家公司商业正常的。,过来 20 年,GEICO 停止了三倍收买。,想拓展新事实,出路以大败无法控制。。不要拿本人的商业做商业。。还下面所说的事的事实常常产生。,查利和我不愿下面所说的事做。。”

什么避开做手脚

这找不义行动一两句话至于透明。。有些本地新闻是骗人的。,咱们选择远离它。。”

“下面所说的事累月经年,咱们短时间地被欺侮。。总有一天,咱们真的骗取钱财了。,愚弄必定拿着不幸的李察年鉴。。”

愚弄简单明了看穿。。Robert Maxwell 浑号是空核实王。,就在他失败前的三个星期。,所罗门还出借他钱。。提供钱能赚钱。,华尔街非实质的。。”

批判 EBITDA

我从没发生匝地都用它。 EBITDA,用它修饰决算表。。”

免得一体公司始终需求 EBITDA 挂在你的唇上,咱们相对弱买它。。假设把迷住公司分红两组,应用一组。 EBITDA 的,一组是不怎么样的的。。我估量要用 EBITDA 哪一个组有更多的欺侮行动。。不,让咱们看一眼沃尔玛。、GE、微软,他们缺少一体在年度公报中应用。 EBITDA。”

“用 EBITDA 那个公司在欺侮本人。。以买卖公司为例。,要花多少不等钱。,利钱和财政收入是真正的本钱。。”

讲解的基金

一位股票懂得者问买哪只讲解的基金。,巴菲特说:推选范畴很广。,相像性避难所 500 讲解的基金上部位。不要把钱放在一次。,远程疏散够支付。提议读 John Bogle 的书,装饰基金的人必不可少的事物宣读。。读了 Bogle 的书,我什么都懂。。”

芒格:这种局面也可能性产生。 13 年前的日本形势,远程装饰讲解的不起功能,找不义行动没大约可能性。”

反应机制

在解说新通信的处置中。,普通百姓的不愿修改他们先行的结语。,这是人的天理。。”

容纳一体好合伙是装有蝶铰。。我和查利一同任务。,这找不义行动我说的话,也找不义行动我说的话。。可以有合作伙伴。,当你错了,给转位来,它很数数。。”

在块公司,不管怎样 CEO 置信什么、你有什么斜纹?,使服从也会仿造。,弱举起反风景。,CEO 说什么,执意什么。董事会也不太好。,CEO 你想做什么就做什么。。”

容纳良好的反应机制是异常重要的。,咱们的机制现时很健全。。”

衍生安全

芒格:不要支吾。,赚得这是错的。,反复思考交换。据咱们知识,美国可是一家公司积极的清算我。美国衍生安全的簿记员处置是EV。”

巴菲特:为了清算 Gen Re 衍生安全事实,咱们曾经承当了。 8800 损失一万猛然震荡。很多的公司依然有异样的成绩。,但他们岂敢正眼相看它。。在静止停产过去某一特定历史时期的,衍生安全的枪眼充满了。。衍生安全低劣的。,就像惨境平等地。。”

麦克匪特斯氏疗法职业

麦克匪特斯氏疗法职业的远程业绩是优良的。。1993 年,咱们缺少装饰药学产权股票。,咱们弄错了什么。。很难搭帐篷出最大的赢家。,做一体结成是必定的。。”

芒格:前番咱们让时机逃跑工具或方法了。,或许下次,我不克不及诱惹它。。”

后世节约预测

芒格:切·格瓦拉阿根廷和日本正视的成绩不必定会涌现。。”

巴菲特:使成泡沫状物分裂后会产生什么余震?,很难预测。”

为后世完全的预备

免得你有小汽车,可是小汽车。,要开一生,你不得不完全地储存它。,时限换油、开办异常谨慎。。咱们每人可是一体记性和一体人体细胞。。照料他们。,让他们为继续存在做预备。。咱们可以经过远程的竭力来改进咱们的思惟。,吹捧你的认知充其量的。每人最珍贵的财神执意他本人。,喜爱本人,借款本人。”

情谊

一开端,我和我的同甘共苦的伙伴查利分享了咱们的变得流行。,他以为咱们一晤面就可以相处。,要不他们会就争持。,因咱们俩特性很强。。下面所说的事积年,很多时分咱们懂得卓越的的立场。,但咱们不曾吵架。。”

你莫如考虑一下。,你赞同的一体人的多少气质?。当时的问问你本人。,这些特点,是什么你本人不会有的性的?。答案是:一体都缺少!你学到了什么特点?。实践太严峻的了。,你不克不及修改它,当你开采它。。Ben Franklin年轻时列了一张形成。,为了种植良好的实践,每天自我反省本人。。”

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